La década comprendida entre 2003-2013 en Colombia se caracterizó por ser un periodo de expansión económica, impulsada por el superciclo de los precios de las materias primas. Este libro evalúa el desempeño de la banca central colombiana durante ese periodo en los tres frentes en los que, según el mandato constitucional, debe operar: I) política monetaria; II) política cambiaria; y III) estabilidad financiera. A lo largo de este trabajo el lector encontrará una divertida combinación entre el relato histórico y riguroso de los acontecimientos más relevantes de la década de análisis y la verificación empírica de preguntas relevantes de investigación orientadas a esclarecer el grado de efectividad del Banco de la República en el cumplimiento de sus labores. El libro compila un arsenal de discusiones y reflexiones sobre el manejo de la política monetaria en una década de auge económico. Las lecciones aprendidas deben servir de base para enfrentar de mejor manera coyunturas más desafiantes como la actual, donde los dilemas de política son la regla y no la excepción: ¿Debería el Banco de la República capitalizar la alta credibilidad que ha construido en el cumplimiento de sus metas de inflación para dar un impulso a la economía en un momento en que lo necesita o es la credibilidad un fin en sí mismo? ¿Debe el rol de la banca central restringirse exclusivamente a la vigilancia de los precios? ¿Es conveniente permitir una libre flotación cambiaria en momentos de alta incertidumbre global?
The decade between 2003-2013 in Colombia was characterized as a period of economic expansion, driven by the supercycle of raw material prices. This book evaluates the performance of the Colombian central bank during that period on the three fronts in which, according to the constitutional mandate, it must operate: I) monetary policy; II) exchange rate policy; and III) financial stability. Throughout this work the reader will find a fun combination between the historical and rigorous account of the most relevant events of the decade of analysis and the empirical verification of relevant research questions aimed at clarifying the degree of effectiveness of the Bank of the Republic in the fulfillment of their duties. The book compiles an arsenal of discussions and reflections on the management of monetary policy in a decade of economic boom. The lessons learned should serve as a basis to better face more challenging situations like the current one, where policy dilemmas are the rule and not the exception: Should the Banco de la República capitalize on the high credibility it has built in compliance with your inflation targets to give the economy a boost at a time when it needs it or is credibility an end in itself? Should the role of central banking be restricted exclusively to price surveillance? Is it advisable to allow a free floating exchange rate in times of high global uncertainty?
Introducción
Marco institucional de la política monetaria y cambiaria en Colombia Las reformas antes de 1991: hacia una mayor independencia operativa Las reformas de los años 90: por una independencia administrativa, patrimonial y técnica ¿Qué motivó los cambios institucionales? Las reformas de los años 90 Los debates en torno a la independencia del Banco de la República
Política monetaria El buen desempeño relativo del Banco de la República Evolución de la inflación, el PIB y medidas de política monetaria Análisis empírico del desempeño de la política monetaria ¿Qué variables explican mejor la inflación?¿Sigue la política monetaria en Colombia una Regla de Taylor? ¿Es efectivo el uso de la tasa repo?
Política cambiaría Apreciación de la tasa de cambio Uso de instrumentos de política cambiaría Efectividad de la política cambiaría Regulación a los flujos de capital Intervención cambiaría del Banco de la República Efectividad conjunta de las regulaciones a los flujos de capital y las intervenciones cambiarías del Banco de la República Restricciones a la posición propia de los IMC
Estabilidad financiera ¿A qué obedeció el fortalecimiento del sistema financiero? Disminución de la exposición del sistema financiero al sector externo Regulación ex-ante y medidas de política microprudenciales Política monetaria anticíclica y medidas macroprudenciales Evolución de los principales indicadores del sistema financiero
Conclusiones Bibliografía
Anexos
Anexo1 Descomposición de la varianza del error de la inflación
Modelos VAR estimados Datos Pruebas realizadas Gráficos de impulso-respuesta
Anexo 2 Estimación de la Regla de Taylor
Especificación del modelo MCO Datos y variables Verificación de los supuestos Estimación
Anexo 3Efectividad de la tasa repo
Estimación de ExoPolMon Estimación del modelo SVAR
Anexo 4 Regulaciones cambiarias vigentes en el periodo 2003-2013
Anexo 5Medidas internacionales de política cambiaria
Regulaciones a los flujos de capital
Anexo 6Estimación de la efectividad de las regulaciones a los flujos de capital
Modelos VAR estimados Pruebas realizadas
Anexo 7 Estimación de la semi-elasticidad de la tasa de cambio frente a las intervenciones del Banco de la Reoública
Especificación del modelo MCO Variables Verificación de los supuestos
Anexo 8Efectividad del uso conjunto de la intervención cambiaría del Banco de la República y las regulaciones a los flujos de capital
Modelo VAR estimado Pruebas realizadas
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